闯不进A股的极飞科技，缩减研发费用后就能飞进港股吗？

大疆在农业领域最具竞争力的对手广州极飞科技股份有限公司（以下简称“极飞科技”），再次站在了资本市场的大门口。

在低空经济大热背景之下，终止A股科创板IPO三年后，扭亏为盈的极飞科技选择转战港股。

银莕财经注意到，面对愈发激烈的市场竞争和国际贸易中的不确定性，极飞科技采取降价和缩减开支以抢占市场，并一度实现业绩的大增和扭亏。不过，研发费用持续削减下，以价换量策略能奏效多久，还有待时间检验。

以价换量实现扭亏

极飞科技成立于2012年，但长期处于亏损状态。根据2021年在科创板递交的招股书显示，截至2021年6月30日，公司累计未弥补亏损为2.24亿元，直到2024年终于实现扭亏为盈。

据港股招股书披露，2022-2024年、2025H1，极飞科技营收分别为6.05亿元、6.14亿元、10.66亿元和7.45亿元，净利润分别为-2.54亿元、-1.33亿元、0.70亿元和1.30亿元。

不过，极飞科技的产品结构集中化趋势也进一步加剧。报告期内，极飞科技的农业无人机收入占比从78.6%持续攀升至近9成左右，而无人车、物联网等其他业务占比仅1成。

（按产品类型划分营收情况，图源：港股招股书，下同）

具体来看，2022-2024年、2025H1，农业无人飞机营收分别为4.75亿元、4.99亿元、9.35亿元和6.63亿元，占比分别为78.6%、81.2%、87.8%和89%。农业无人车、农机自驾仪、智能农场物联网产品、配件及其他产品合计营收1.3亿元、1.15亿元、1.31亿元和0.82亿元，合计占比仅21.4%、18.8%、12.2%和11%。

值得注意的是，极飞科技亮眼的业绩增长多倚仗以价换量。

就核心产品农业无人飞机而言，2022-2024年、2025H1，其平均售价分别为4.6万元/台、4.84万元/台、4.37万元/台和3.75万元/台，销量分别为10324台、10308台、21421台和17692台。

（极飞科技产品销量及平均售价）

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在售价上涨的2023年，农业无人飞机的销量下滑，而在降价的2024年及2025年上半年，销量实现大幅上涨。

整体来看，报告期内，极飞科技农业无人机、农业无人车、农机自驾仪、智能农场物联网产品的平均售价分别累计下降18.51%、6.70%、58.09%、84.27%。以价换量策略下，极飞科技2024年营收同比大增73.62%，但在2025年上半年却没有延续高增长趋势，在价格再次大降的情况下总营收同比增长率却只有2.05%。

需要注意的是，从地理区域划分来看，2022-2024年、2025H1，极飞科技国内营收分别为4.59亿元、4.52亿元、6.95亿元和5.57亿元，占比分别为75.9%、73.5%、65.2%和74.8%；海外营收分别为1.46亿元、1.63亿元、3.71亿元和1.87亿元，占比分别为24.1%、26.5%、34.8%和25.2%，海外收入正在成为新的增长点。

（按地域划分营收情况）

不过，2025年4月起，美国对华无人机产品加征关税最高至125%，目前虽暂停至11月，但若贸易摩擦反复，极飞科技的海外市场情况或不容乐观。

公司也在招股书中坦言：“我们业务或销售产品所在国家实施的贸易限制，如贸易壁垒、贸易保护措施、进口限制及潜在新关税，可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”

研发费用率剧降

2024年极飞科技得以实现扭亏为盈，除了以价换量外，同样少不了降本增效的功劳。

2022-2024年，极飞科技的销售费用、行政费用、财务费用都在减少，三年累计下降19.66%，合计费用率从25.12%“腰斩”至11.44%。

具体来看，2022-2024年、2025H1，极飞科技的销售及经销开支分别为8492.4万元、6279.8万元、6581.1万元和3058.0万元；行政开支分别为6506.7万元、4522.3万元、5488.3万元和2730.4万元；财务费用分别为236.0万元、159.9万元、171.1万元和92.3万元。

（费用情况）

尤值得一提的是，极飞科技的研发费用也同步减少。2022-2024年、2025H1，研发费用分别为1.94亿元、1.60亿元、1.59亿元和0.78亿元，研发费用率分别为32.40%、26.06%、14.92%和10.47%，三年多的时间下降了近22个百分点，甚至不及2018年15.18%的研发费用率水平。

在农业机器人这个技术密集型行业，极飞科技虽然通过降低研发投入，在短期内提升了盈利表现，但长此以往或将极大影响企业竞争力。

即使极飞科技的农业机器人以10.7%和18.0%的市占率占据了全球以及全国农业机器人市场老二地位，但其与市占率第一的大疆还有很大的差距，后者全球市占率36.6%，全国市占率54.8%。尤其是随着影石创新（688775.SH）、追觅等企业新进入无人机赛道，行业竞争更趋白热化。

且在持续降本之下，极飞科技向好的基本面并未能维持多久。

招股书显示，2025年上半年，极飞科技的合同负债从2024年末的3.53亿元锐减至2025年6月末的7898.5万元，环比降幅达77.62%；应收账款则由2024年末的682.3万元大增至3.13亿元，占营收的比例高达42.01%；经营活动所得现金流量净额也从2024年末的1.90亿元减少至-0.54亿元。

恰在此时，极飞科技选择再冲刺资本市场，此次港股IPO所募资金将用于研发农业机器人产品、进一步扩展全球销售及服务网络、建立新总部和用作营运资金及一般公司用途。

产能利用率不足“打脸”当初的募投计划

实际上，极飞科技早在2021年就曾闯关科创板。彼时，其所募资金用于数字农业智能制造基地项目、广州研发中心建设项目以及营销及服务体系建设项目。

其中，数字农业智能制造基地项目拟使用资金8.55亿元，占比超56%。据招股书显示，该项目建成后，可新增产能7.4万套（台）。

彼时，公司产能利用率偏低，募资大扩产曾遭到市场质疑。2018-2020年、2021H1，极飞科技产能分别为1.16万套、1.66万套、2.00万套和1.23万套，产能利用率分别为60.37%、66.73%、76.51%和92.78%。当时，极飞科技就曾坦言，“公司整体产能利用率整体不高”，但依旧选择扩产，乃基于对市场需求快速增长以及对自身品牌知名度的判断。

虽然未能上市成功，但极飞科技还是在随后的几年自行进行了扩产，只是扩产幅度大不如当初招股书募投项目的规划目标。最新的港股招股书显示，2022-2024年、2025H1，极飞科技的设计产能分别为2.07万、2.07万、3.72万和2.99万；产能利用率依旧不高，分别为71.0%、61.8%、84.8%和76.2%。

（极飞科技最近几年的产能利用情况）

显然，2021年时，极飞科技的产能预期过于乐观了。

诚如极飞科技所言，市场需求确实在不断增长。数据显示，2023年国内无人机市场规模达到773.3亿元，2018-2023年复合年增长率为30.34%。据北京研精毕智信息咨询机构预测，预计到2025年，中国无人机市场规模将突破1200亿元，预计在2030年达万亿规模。

但水大自然鱼多，万亿赛道的竞争不断加剧。天眼查数据显示，近年来，无人机相关企业注册数量呈上升趋势，2024年新增注册企业超1200家，2025年以来已新增相关企业超1800家。目前我国有无人机相关企业超3.6万家。