中信证券：投资大道
来源：市场资讯
本分发布于2025-6-22
中信证券
最近的行情，再次在3400点附近“打磨”。打磨的是认知的共识性、情绪的持续性和世界变化的确定性。
想来，这恰恰就是大涨行情不会一蹴而就的根源，因为上面这三“性”，很难同时成立。
鉴于这三“性”，全市场都找不到统一的答案，那么我们做投资就必须建立一套独立于波动表象的“至简大道”，从而保持定力。
今天，第一部分聊聊一些长期的应对之策，第二部分回归当下的机会和风险
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投资大道一：明确投资的意义
投资不是关于在别人的游戏中打败他们，而是在自己的游戏中控制自己。
——本杰明·格雷厄姆
大部分人开始投资，多是因为看到别人赚钱了，而没有太多“本我”的考虑。其实“赚钱”并不能成为投资的意义，这只是人“逐利”的本能驱使。
围绕“本我”的投资意义，应该聚焦在赚到钱后会用到哪里，或者说为什么需要赚这笔钱。投资本身只是工具或路径罢了，投资的意义应该和你未来的某个生活、事业的目标相关联，且更重要的是，这个目标只对你有意义，和别人没有可比性。
这也决定了，普通人做投资和专业机构做投资的本质有所不同。普通人拿自己的钱投资，大可不必陷入所谓“业绩排名”的内卷，自己舒服了就好。后者则属于职业行为，管理别人的钱，既需要满足个体需求重合的部分（标准化产品的投资策略通常只能满足一类人的相似需求），也免不了会受到同业竞争的裹挟。
投资大道二：制定合理的投资规划
财富是对认知的补偿，而不是对勤奋的奖赏。
——约翰·洛克菲勒
一个合理的投资规划，需要满足以下几个条件：
❶ 需要有个可量化的投资目标，且有期限的要求。这是要提醒你自己，投资要有“够”的克制，多多益善不仅不利于执行，还往往会让你赔得更多。
❷ 目标要与自己的认知水平匹配，因为人永远无法赚到认知以外的钱，即使赚到了也是运气，早晚会靠实力赔回去。
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但遗憾的是，在实操中，人往往对于自己的认知水平并不自知。
有个方法或许可以帮你更好地看清自己：
❶ 每一笔投资决策前，能否清晰的梳理出凭什么你会赚到钱。
❷ 每一笔投资复盘时，能否清晰的归因，为什么盈利，为什么亏损。尤其是亏损，除了归因“大环境不好”、“某某黑天鹅事件”等，能否更多地分析出自己哪里做得不好，从而导致了亏损。
第一个问题，可以帮助你认清自己的认知边界在哪里，如果回答不上来，那么说明你已经是在赌运气了。
第二个问题，如果你能很好地回答，尤其是在自己身上找到了亏损的原因，那么祝贺你，你的认知边界已经在拓宽的路上了。
相比之下，第一个问题是在确保投资的底线，保护你不至于遭受因无知而无畏带来的亏损。第二个问题则真正考验你投资赚钱的能力，毕竟在投资实战中，不承担风险是赚不到钱的，而承担风险需要更高阶的认知作为保障。这也是我们常说的，现金是最安全的资产，也是财富增值中效率最低的资产。
投资大道三：形成投资框架
别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。
—— 沃伦・巴菲特
当你明确了投资的意义，并制定了一个合理的投资规划时，你就需要有一套可以长期运转的投资框架去落实执行你的规划。
为什么说，每个人都需要一套投资框架？原因有两点：
❶ 投资的目标需要一整套可执行的框架来落地。即解决“买什么”、“什么时候买”、“什么时候卖”的问题。一套完整的投资框架，需要系统性回答这三个核心问题，且有纪律地去执行。
❷ 世上没有完美的投资框架，所有投资框架需要严格匹配你的投资意义和投资目标，所以投资框架不能简单地依靠拿来主义，而是需要经过你反复自省的打磨，方可建立。
看看巴菲特和索罗斯的故事，或许更容易理解一些。
巴菲特的投资哲学是：企业未来的价值是价格的锚。他会以一家企业未来10-20年间可能赚到的钱来估算企业的价值。当一只股票的市场价格大跌到比这个价值低很多时，他就会买入。当一只股票涨了很多，他会停止买入。
索罗斯的投资哲学是：人类对世界的认知天生具有不完整性和扭曲性，投资者的决策并非基于完全理性的分析，而是基于对未来的主观预期，而这些预期本身会影响市场的实际走向。因此，当一只股票大涨时，他会大幅加仓。当一只股票大跌时，他会选择撤退。
上面两套有些背道而驰的投资框架，都成就了两位投资大师的傲人业绩。
所以，你的认知决定了你应该使用怎样的投资框架，这也再次印证投资赚的是你认知变现的钱。
当你心中构建了适合自己的“投资大道”，面对世界的变化，你将形成属于自己的分析逻辑，找到“投”与“不投”的依据，形成面对资本市场波动的底气和净气，从短期因素的扰动中抽离出来，看长线、走大道。
接下来，说说短期市场，提示两点，供了解。
一、打新新变化
科创板成长层要来了。
6月18日，中国证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》要点如下：
❶ 层次定位：重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。
❷ 入层和调出条件：未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断。其中，新注册的未盈利科技型企业符合下列条件之一的，调出科创成长层：1）最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；或2）最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层。
❸ 扩大第五套标准适用范围：根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业和未来产业的支持力度。
整体来说，为了更好服务科技创新和新质生产力发展，科创板未来或将有更多处于未盈利阶段的科技型企业上市，给大家提供更多、更早分享科技成长红利的机会。
以某未盈利的科创企业为例，其虽然在上市不足2年的时间中经历了超80%的回撤，但伴随着人工智能浪潮的催化，股价在近3年一度涨超1400%，带来了可观的赚钱效应。
某未盈利科创企业上市至今走势
提示一下，申购科创板新股，需要先行开通科创板交易权限。
开通需满足近20个交易日日均资产达50万、交易经验满两年、风险承受能力在C3及以上等条件。
注：上图仅用于展示信e投APP港股通权限开通路径，不构成对具体业务宣传推介。投资者应当认真阅读、了解相关交易所的交易规则和风险揭示书等文件，了解相关业务的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断相关业务是否和投资者的风险承受能力相适应。
关于A股打新的赚钱效应，我们也做了跟踪分析，供参考。
截至目前，年内共有41只新股完成了网上申购并成功上市。上市首日无一破发，平均涨幅超200%，创近几年记录。
如按上市首日收盘价作为卖出价，年内每签新股平均涨幅达210.6%，对应的每签收益为1.99万元，其中影石创新、弘景光电等3股的中一签收益超5万元，赚钱效应可观。
年内发行上市新股
首日中签收益前10概况
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年6月22日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
尽管打新赚钱效应可观，不过仍有人中签未缴款而错过收益。
截至目前，年内每只新股都有中签未认购情形，按首日涨幅计算，累计错失收益1.41亿元。
年内发行上市新股
错失认购收益榜前10
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年6月22日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
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二、微盘股抱团松动
近一年来，微盘股可以说走出了独立行情，代表性的中证2000指数、微盘股指数分别累计涨超30%和80%，大幅领跑其他A股主要指数。
而近期，微盘股开始有些上涨动能不足，并在刚刚过去的一周两大代表性指数的跌幅均超2%，或许是资金抱团松动的信号。
A股不同指数近一年表现
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年6月22日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
高位微盘股，后市可能的调整风险，大家不妨谨防。
首先，是历史极高的估值水平。
从历史来看，股价短期可能会因为情绪、资金等原因让人有些难以理解，但长期来看终归会回归价值，回归合理的估值。
截至目前，微盘股在大幅领涨之后，估值水平明显高于A股主要指数，且也处于自身历史较高分位。以中证2000指数为例，其最新市盈率超100倍，处于近10年92%高分位。
当前各主要指数估值分位数
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年6月22日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
其次，是历史极高的交易拥挤度。
数据来看，5月以来中证2000指数的成交额占全市场的比例围绕在30%上下，均处于近10年的前97.6%高分位。这也意味着，当前微盘股已处于极热水平。
交易拥挤，有时是机会，但如果基本面没有进一步催化、增量资金不能接力助推，或许就要变成风险了。
中证2000指数
近10年交易占比变化（周）
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年6月22日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
股价短期是投票机、长期是称重器。开始松动的高位微盘股，潜在回调风险请关注。
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